上海合晶硅材料股份有限公司（股票简称：上海合晶）1994年成立，2024年2月在上交所科创板上市，是中国少数具备从晶体成长、衬底成型到外延生长全流程生产能力的半导体硅外延片一体化制造商，基本的产品为半导体硅外延片。

  上海合晶致力于研发并应用行业领先工艺，为国内外客户提供高平整度、高均匀性、低缺陷度的高端半导体硅外延片。上海合晶的外延片产品大多数都用在制备功率器件和模拟芯片等，被大范围的应用于汽车、通信、电力、工业、消费电子和高端装备等领域。

  2024年，上海合晶的营收下跌了17.8%，这是其连续两年下跌了。从前几年的情况看，似乎两年下跌后就会迎来一波增长，后续会不会也这样来一波增长呢？估计有点悬，因为上次增长是疫情导致的芯片行业大繁荣，这次似乎很难再有这样的机会了。

  虽然“硅材料”业务有所增长，但其规模太小；核心业务“硅外延片”的下跌，是导致2024年营收下跌的主要影响因素。从有关的资料看，其8英寸超厚外延工艺进入量产阶段，12英寸车规级IGBT超厚外延片小批量量产，CIS用外延片完成开发并送样。这也就是说，后续这些新产品的市场表现，是其未来能否取得增长的关键。

  境内外市场都有所下跌，境内市场下跌幅度更大，其占比也持续下跌，两年时间累计下降了3.5个百分点。国内市场的需求是很大的，如果上海合晶努力提升产品质量和丰富产品类别，近水楼台的事，理论上应该是好办成的。

  净利润也是持续下跌了两年，下跌幅度比同期营收更大并不让人意外。很多企业在持续两年较大幅度下跌时就会出现亏损，上海合晶2024年能有1.2亿元的盈利，要算不错的了。

  毛利率呈现出浪式地剧烈波动，2022年达到峰值后，最近两年开始快速下滑。营收下跌结合着毛利率下跌。导致2024年的毛利额严重被压缩过半（较2022年），利润被压缩得就更严重了。

  销售净利率随毛利率曲线波动而波动，净资产收益率也差不多这样，是净资产收益率长期处在销售净利率的下方，2024年上市后受到稀释的水平已经不是太好看了。

  两大业务的毛利率都在下滑，“硅外延片”的毛利率还是要高很多的，而“硅材料”的毛利率不仅本来就比较低，下滑还相当猛烈。由于营收同比变化是一增一减，两者的结构变化对平均毛利率的下跌也有一定的影响。

  境内外市场的毛利率都在下跌，境外市场下跌的幅度要低一些，以前两者接近的毛利率，现在被拉开了3.7个百分点的差距。有资料说上海合晶是有优势的进口替代型，甚至是打破芯片“卡脖子”的重要企业，但境内市场的竞争不见得就会取得更好的业绩，毕竟这一行的大客户是不多的，如果他们也搞价格战，供应商们的压力就小不了。

  主营业务盈利空间在2020年仅为1.4个百分点，随后就大幅度增长至2023年的26.7个百分点，2023年和2024年都有所下滑，但仍然还有十多个百分点。

  期间费用占营收比相对来说比较稳定，2024年的下降主要是因为上市融资后，财务费用方面变成了净收益，这当然并非是经营上的功劳。最大的支出项是研发费用，对于这类科技含量不低的行业来说，这是必须的支出项，而且有可能后续还会持续增加这类资金需求。

  在其他收益方面，各年净收益或净损失的金额都相当小，主要是有少量的“资产减值损失”，几乎都被政府补助等收益项给抵消掉了，其他收益方面对上海合晶的整体盈利能力影响有限。

  由于上海合晶的上市时间不长，分季度的数据不是太丰富。从2024年各个季度的情况去看，每个季度的营收都在下跌；前三个季度的净利润都是比当期营收更大的幅度下跌，而四季度却奇迹般地增长了。

  毛利率似乎已经在2024年二季度左右触底，现在已经处在小幅的反弹的趋势之中，至于能否稳定下来，甚至回升至较高的水平，仍需要观察。2024年各个季度的主营业务盈利空间确实不如2023年同期，不过2024年四季度的表现还不错，2025年能否保持这一水平，仍待观察。

  “经营活动的净现金流”表现较好，由于营收并没有持续快速地增长，应收、应付和存货等占用资金的情况，并非是单向增长的。上市融资的规模不算太大，其实没有这些融资也能应对一直维持的较大规模的固定资产类投资，融资是其另有新项目方面的打算。

  对“经营活动的净现金流”贡献最大的是固定资产折旧，上海合晶的折旧方法应该是采用了加速折旧，比传统行业的企业要快。对于这类技术更新较快的行业来说，这是正常的，只有这样才可以适应技术快速迭代的经营环境。

  折旧的速度太快，导致从2021年末以来，哪怕前面看到的固定资产投资规模较大，但其账面价值的增长幅度却很有限，基本上就在20亿出头的水平上稳定下来了。

  上海合晶上市前的长短期偿还债务的能力就比较强，上市后的情况就更好了，上市融资当然会对净资产收益率带来稀释的影响。后续这些资金投入到所计划的“优质外延片研发及产业化项目”中的效益情况，就成为未来业绩好坏的关键。为了走得更稳，其原计划的投资进度已经向后延了。

  上海合晶在行业内打拼了多年，营收规模总体上增长不算快，近年来还常有波动。能否借助2024年上市的东风，持续发挥几年的“光环效应”，我们就保持观察吧。